EN

9 分钟 2021年1月26日

大湾区企业进入资本市场 - 于香港或内地上市

作者
容璟瑜 Bonnie Yung

合伙人

容璟瑜律师是林朱律师事务所有限法律责任合伙的合伙人。容律师的主要业务领域包括香港上市、兼并与收购及公司融资交易。

王侠 Jason Wang

合伙人

王侠律师是林朱律师事务所有限法律责任合伙的合伙人。王律师的主要业务领域包括香港上市、兼并与收购及公司重组及香港上市公司合规事宜。

9 分钟 2021年1月26日
Related topics 最新视野

大湾区企业可选择到内地A股市场或香港上市,中小型企业还可以选择于香港在对上市资格要求相对较低的GEM上市。

2020年5月14日,中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会(“中国证监会”)及国家外汇管理局发布《关于金融支持粤港澳大湾区建设的意见》 (“《意见》”)。《意见》 明确提到支持包括银行业、保险业、证券业在内的金融业对外开放,并将在大湾区开展私募股权投资基金跨境投资试点,鼓励符合条件的创新型企业赴港澳融资、上市。

大湾区企业可选择到内地A股市场或香港上市,中小型企业还可以选择于香港在对上市资格要求相对较低的GEM上市。

在香港和内地上市各自的优势

1. 在香港上市的优势

香港证券市场凭借着国际金融中心的地位,以及完备的制度和一流的服务,吸引了大量海内外企业赴港上市,而近年来随着沪港通、深港通的开通,越来越多的内地企业也开始更加重视港股市场。香港上市的优势主要包括以下几点:

(1) 获取国际资本:香港是区域和国际金融中心,也是一些全球最成功的基金经理的基地;

(2) 上市后交易活跃,便于后续集资;

(3) 国际投资者熟悉香港监管体系;

(4) 通过参与到亚太地区的国际金融中心,提升公司形象和声誉;

(5) 提高管理层的水平:香港的监管体系要求管理层在公司治理方面提高透明度,并保护小股东的利益;以及

(6) 多种上市方式:香港联合交易所有限公司(“港交所”)接受内地企业选择以H股方式或红筹股方式来香港上市。此外,港交所允许已在外地上市的企业,选择来港两地双重上市,其中包括:双重主要上市,或仅在香港作第二上市。

2. 在内地上市的优势

上海证券交易所(“上交所”)和深圳证券交易所(“深交所”)于1990年、1991年相继成立以来,中国股权资本市场一路快速发展,构建了包括主板、中小板、创业板、科创板及新三板的多层次的证券市场。大湾区企业选择在内地资本市场上市,主要有以下的优势:

(1) 熟悉本地市场及监管环境;及

(2) 提高本地知名度,保证控股股东地位。

选择在香港上市

大湾区企业选择在香港上市,可以选择以H股或红筹的方式来进行。这一部分将讨论以红筹及H股形式上市的区别,并概述香港的一般上市资格和针对具有不同投票权(“WVR”)结构的发行人及未有收入的生物科技公司的附加上市条件。

1. 上市方式的选择

(1) 红筹上市

红筹股公司指在中国境外(一般为开曼群岛、百慕达和香港等地)注册成立,但其大部分业务位于境内并由境内实体控制的公司。

红筹上市的优势

由于红筹股公司并非在中国境内注册成立,因此不受中国证监会监管。所以大湾区企业若选择以红筹的方式上市,便不需要获得中国证监会的批准。

另外,香港针对H股公司上市有特定的额外要求。因此,选择以红筹形式上市会在某些上市的文件要求及程序上相对于H股形式较为简易。

企业重组及境内机构及个人股东的投资手续

红筹股公司需于上市前进行重组,把境内的资产注入到境外结构。红筹股公司会在境外(例如开曼群岛)成立上市主体,再通过成立英属维尔京群岛及香港公司持有境内企业。另外,在某些情况下,红筹股公司还需通过协议控制方式(“VIE架构”)控制境内的营运主体公司。

对于境内居民而言,其不仅需要办理《关于境内居民通过特殊目的公司境外投融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》(即“37号文”)的登记手续,还需要符合《关于外国投资者并购境内企业的规定》(即“10号文”)及其他相关的规定。

VIE架构的问题

根据港交所发出的上市决策HKEX-LD43-3,只有中国内地外商投资产业政策不允许外资控股或禁止外商投资的业务,上市申请人经过真实的努力,发现确实无法满足外资持股要求的,才可以采用VIE架构。

(2) H股上市

H股公司指在内地注册成立,并获得中国证监会批准在香港上市的公司。若选择在香港主板上市,H股公司除了要符合香港上市的一般要求外,也需符合港交所针对在内地注册成立的公司的一些额外要求。

H股上市的优势

H股公司不需要于上市前进行重组及搭建红筹架构,在设立的阶段成本较低而且程序比较简便。

H股上市的境内审批程序

H股公司于香港上市前必须获得中国证监会批准。此外,H股公司每次发行新股也需要中国证监会的批准。

H股全流通

2019年12月31日,H股全流通正式开启。H股全流通指H股公司在境内未上市的股份将在港交所上市流通。换言之,H股公司的全部股份(不论境外或境内)均可在港交所交易及流通。

根据《H股公司境内未上市股份申请“全流通”业务指引》,H股公司的境内未上市股份可以申请在港交所上市,而未上市的境内股份有限公司则可以在申请首次境外公开发行上市的同时提出全流通的申请。

2. 香港上市资格

(1) 主板和GEM的一般上市要求

营运记录、财务及其他要求

下表列出主板和GEM的主要上市要求:

  主板 GEM
  财务要求 (符合以下其中一项测试) 财务要求
 

盈利测试

市值/收益/现金流量测试

市值/收益测试

盈利

不低于5,000万港元(附注1)
- - -
市值 - 不低于20亿港元 不低于40亿港元 不低于1.5亿港元
最近一个会计年度的收益 - 不低于5亿港元 不低于5亿港元 -

现金流量

- 拟上市的业务于前三个会计年度合计不低于1亿港元 - 拟上市的业务于前两个会计年度合计不低于3,000万港元
营业记录 不少于三个会计年度 不少于两个会计年度
管理层维持记录(附注2) 不少于拟上市前三个会计年度 不少于拟上市前两个会计年度
控制权维持记录

至少经审计的最近一个会计年度

附注:

1.       最近一年的股东应占盈利不得低于2,000万港元,及其前两年累计的股东应占盈利亦不得低于3,000万港元。

2.       上市决策LD45-1指出,联交所会根据各人员的职级分配更多责任予较高职位的人员。联交所会着重审查管理层实质的职责,特别是在整个相关业务纪录期内是否存在一群管理人员一直承担管理责任并在上市时及其后组成核心管理层。

(2)  具有WVR结构公司及未有收入的生物科技公司

港交所允许具有WVR结构及未有收入的生物科技公司在香港上市,但除了符合上述的一般上市资格外还需要具备额外特点。

针对具有WVR结构的申请人之特定上市要求

具有WVR结构的上市申请人需展示其具有某些附加特点,概要如下(有关更多详细内容请参阅港交所指引信HKEX-GL93-18):

创新产业

上市申请人必须属创新产业的公司,并具备下述特点:

(a) 公司核心业务的成功归功于(i)新科技;(ii)创新理念;及/或(iii)新业务模式;

(b) 研究与开发(“R&D”)为其预期价值作出重要贡献,亦构成公司的主要活动和大部分开支;

(c)   公司的成功归功于其独特的业务特点或知识产权;及/或

(d) 相对于公司的有形资产价值,其市值/无形资产总值极高。

上市申请人是否“创新”取决于上市申请人所经营的业务的行业及市场状况,并随着科技、市场和行业的发展而不断变化。

WVR持有人

WVR持有人必须为积极参与公司业务营运的管理层人员,并在上市时继续担任董事。WVR持有人的投票权不得超过非WVR持有人的投票权的10倍,上市申请人亦需确保非WVR持有人将持有至少10%的投票权。

财务要求

首先,上市申请人在上市时必须达到以下条件之一:

(a)  市值至少为400亿港元;或

(b)  市值至少为100亿港元及经审计的最近一个会计年度收益至少为10亿港元。

其次,上市申请人必须有至少一名“资深投资者”曾提供第三方投资。该投资者必须保留其上市时的总投资额至少50%至上市后不少于六个月。

针对未有收入的生物科技公司的特定上市要求

未有收入的生物科技公司需符合于2018年4月生效的《香港联合交易所有限公司证券上市规则》第18A章附加的上市资格。

适合性

上市申请人必须符合生物科技公司的定义,其主要业务为生物科技产品研发、应用和将其产品商业化。特别是,上市申请人必须展示以下特点:

(a)  上市申请人必须有至少一项核心产品已通过概念阶段,即达到港交所指引信HKEX-GL92-18中就特定产品类型所设定的发展里程碑;

(b)  上市申请人主要从事R&D以开发其核心产品;

(c)   在上市前,上市申请人已一直从事其核心产品的研发至少12个月;

(d)  其上市主要原因必须为R&D集资,以使其核心产品商业化;

(e)  其核心产品须拥有相关已注册的知识产权;及

(f)   如上市申请人从事医药或生物产品研发,须证明其拥有多项潜在产品。

财务要求

上市申请人必须在上市前至少两个会计年度由大致相同的管理层管理现有的业务,亦必须有充足的营运资金,以应付集团由其上市文件刊发之日起计12个月所需开支(包括一般行政、营运及研发开支)的至少125%。

选择在内地上市

1. 上市路径的选择

大湾区企业于内地上市,可以选择的板块如下:

(1) 主板

内地主板市场的公司在上交所和深交所两个市场上市。主板市场上市门槛较高,对发行人的营业期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面都具有较高要求。通常能在主板上市的多为大型成熟企业,具有较大的资本规模及稳定的盈利能力。

(2) 中小板

中小板是深交所为了鼓励自主创新而专门设置的中小型公司聚集板块,在中小板上市的企业,行业地位虽然通常没有主板上市企业那么高,但其中部分企业成长性较强,上市后快速发展,市值也迅速攀升。

(3) 创业板

创业板市场是为具有高成长性的中小企业和高科技企业融资服务的资本市场。创业板目前已经实行了注册制。

(4) 科创板

科创板是内地首个实行注册制的市场,主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。

(5) 新三板

新三板市场即为全国中小企业股份转让系统,主要为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务。但由于新三板挂牌的企业不能公开发行股票,新三板挂牌并不属于通常意义的上市。

2. 内地上市资格

不同市场对企业上市资格的要求,主要包括以下几个方面:主体资格、行业要求、主营业务、财务要求等方面,具体请参照下表:

条件 主板、中小板 创业板
科创板

 

主体资格

  • 发行人应当是依法设立且合法存续的股份有限公司;
  • 发行人自股份有限公司成立后,持续经营时间应当在3年以上;以及
  • 有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的,持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算。
    • 注:主板和中小板经国务院批准的企业可免除持续经营期限要求的规定。
营业收入快速增长,拥有自主研发、国际领先技术,同行业竞争中处于相对优势地位的尚未在境外上市红筹企业也可以申请在创业板或科创板上市。

 

行业要求 无明文规定。 创业板定位于成长型创新创业企业,依靠创新、创造、创意的大趋势,支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。 科创板将重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业,推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合。
主营业务

主营业务最近三年内没有发生重大变化。

主营业务稳定,最近两年内没有发生重大不利变化。

主营业务稳定,最近两年内未发生重大不利变化。

财务要求
  • 最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3,000万元,净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算数据(试点创新企业可豁免);
  • 最近三个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5,000万元;或最近三个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元;以及
  • 最近一期末不存在未弥补亏损(试点创新企业可豁免)。

至少符合下列上市标准中的一项:

  • 最近两年净利润均为正,且累计净利润不低于人民币5000万元;
  • 预计市值不低于人民币10亿元,最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元;
  • 预计市值不低于人民币50亿元,且最近一年营业收入不低于人民币3亿元。

净利润以扣除非经常性损益前后的孰低者为准。

另外,营业收入快速增长,拥有自主研发、国际领先技术,同行业竞争中处于相对优势地位的尚未在境外上市红筹企业,申请发行股票或存托凭证并在创业板上市,或者存在表决权差异安排的发行人申请股票或者存托凭证首次公开发行并在创业板上市的,应当至少符合下列上市标准中的一项:

  • 预计市值不低于人民币100亿元,且最近一年净利润为正;
  • 预计市值不低于人民币50亿元,最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币5亿元。

符合下列标准中的一项即可:

  • 预计市值不低于人民币10亿元,最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元,或者预计市值不低于人民币10亿元,最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元;
  • 预计市值不低于人民币15亿元,最近一年营业收入不低于人民币2亿元,且最近三年研发投入合计占最近三年营业收入的比例不低于15%;
  • 预计市值不低于人民币20亿元,最近一年营业收入不低于人民币3亿元,且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币1亿元;
  • 预计市值不低于人民币30亿元,且最近一年营业收入不低于人民币3亿元;或
  • 预计市值不低于40亿元,主要业务或产品需经国家有关部门批准,市场空间大,目前已取得阶段性成果,并获得知名投资机构一定金额的投资。医药行业企业须取得至少一项一类新药二期临床试验批件,其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。
另外,营业收入快速增长,拥有自主研发、国际领先技术,同行业竞争中处于相对优势地位的尚未在境外上市红筹企业,申请发行股票或存托凭证并在科创板上市的,或者存在表决权差异安排的发行人申请股票或者存托凭证首次公开发行并在科创板上市的,应至少符合下列上市标准中的一项:
  • 预计市值不低于人民币100亿元;或
  • 预计市值不低于人民币50亿元,且最近一年营业收入不低于人民币5亿元。
控制权及管理层稳定性

最近三年内实际控制人没有发生变更、董事和高级管理人员没有发生重大变化。

最近两年内实际控制人没有发生变更,董事及高级管理人员均没有发生重大不利变化。

最近两年内实际控制人没有发生变更,董事、高级管理人员及核心技术人员均没有发生重大不利变化。

本材料是为提供一般信息的用途编制,并非旨在成为可依赖的会计、税务、法律或其他专业意见。请向您的顾问蕧取具体意见。

于 2020 年 12 月 ALB 粤港澳大湾区法律指南 2021 中首次发表。

关于作者
容璟瑜,合伙人
林朱律师事务所有限法律责任合伙
 Bonnie.Yung@eylaw.com.hk
+852 3471 2668
王侠合伙人
林朱律师事务所有限法律责任合伙
 Jason.Wang@eylaw.com.hk
+852 2675 2172
陈志军高级合伙人
瑛明律师事务所
 czj@eylaw.com.hk
+86 10 5913 5451

林朱律师事务所有限法律责任合伙
与 瑛明律师事务所联营

结语

大湾区企业可选择到内地 A 股市场或香港上市,中小型企业还可以选择于香港在对上市资格要求相对较低的GEM上市。

关于本文

作者
容璟瑜 Bonnie Yung

合伙人

容璟瑜律师是林朱律师事务所有限法律责任合伙的合伙人。容律师的主要业务领域包括香港上市、兼并与收购及公司融资交易。

王侠 Jason Wang

合伙人

王侠律师是林朱律师事务所有限法律责任合伙的合伙人。王律师的主要业务领域包括香港上市、兼并与收购及公司重组及香港上市公司合规事宜。

Related topics 最新视野